四川郎酒股份有限公司（以下简称“郎酒股份”）能否如愿登陆资本市场？

　　近日，证监会向郎酒股份下发首次公开发行股票申请文件反馈意见。反馈意见中，证监会对郎酒股份商标、压货等问题提出了反馈意见。

　　郎酒股份冲击资本市场多年，目前酱酒市场火热，与众多酱酒企业同台竞技，郎酒股份能否脱颖而出？银柿财经记者将持续关注。

　　商标权属问题待说明

　　5月28日，郎酒股份收到证监会对IPO的反馈意见，证监会直指郎酒股份商标问题。

　　据了解，2009年，古蔺县人民政府出具《关于同意将郎牌等133个商标无偿划拨给古蔺县久盛投资有限公司的批复》，同意将“郎”牌133个已注册和待审的商标无偿划拨给古蔺国资于2008年11月出资设立的国有独资公司久盛投资。

　　随后，郎酒股份的股东宝光集团累计获得久盛投资的80%股权，而宝光集团的实际控制人是郎酒股份董事长汪俊林。2016年11月，宝光集团将其持有的久盛投资80%股权转让给郎酒股份。久盛投资另外20%的股份仍然为古蔺国资所有。

　　证监会表示，郎酒股份通过控股子公司久盛投资持有主要商标和专利，请保荐机构、郎酒股份律师详细核查，郎酒股份主要产品商标、专利（如“郎”牌等）对郎酒股份的重要性情况；郎酒股份未直接拥有和控制主要产品商标、专利的原因；关于主要产品商标、专利控制的下一步打算；是否影响郎酒股份独立使用该商标，是否存在制约其独立使用商标的约定条件等问题。

　　“郎酒拥有该公司控股权，而且是郎牌直接的使用者，本身并不存在品牌使用风险。”酒类营销专家蔡学飞向记者表示，“郎酒品牌已经成为郎酒最核心的企业资产，并且近几年品牌价值提升明显，已经成为中国高端白酒的代表品牌，郎酒对于品牌的持续性投入保障郎酒品牌的发展。”

　　酒类营销专家肖竹青则告诉记者另一种观点，“郎酒股份通过持有久盛投资80%股权，获取郎酒商标使用权，短期来看不存在问题。但是长期来看，若古蔺政府与郎酒股份之间出现摩擦，古蔺政府作为久盛投资的股东，依据公司法，占股10%的股东就可以依法要求清算公司，还可以依法起诉大股东侵占小股东利益，郎酒股份对于商标的掌控就会出现风险。”

　　此外，在证监会的反馈意见中，还要求保荐机构核查媒体报导的“向经销商压货”等内容的真实性。

　　“郎酒向渠道压货是行业皆知的秘密。其实也就是郎酒为实现百亿目标，为了上市，在渠道方面进行压货。”有不愿具名的从业人士向记者指出，“但是白酒没有保质期，对于渠道商而言，酒的时间越长，价值反而越高。”

　　蔡学飞表示，“郎酒曾经以比较激进的渠道扩张战略来实现企业增长，因此有一段时间确实存在着渠道库压力较大的问题，但是目前来看的话，郎酒已经从渠道驱动向品牌、品质驱动转变，叠加郎酒的高端化战略，动销率增强，郎酒的渠道压货情况基本消失。”

　　资产负债率偏高

　　郎酒股份目前还面临资产负债率过高的情形。

　　2017年至2019年，郎酒股份合并口径资产负债率为67.06%、67.02%、66.06%，高于同行业的茅台、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）等公司的资产负债率。

　　郎酒股份坦言，“资产负债率较高的原因是近几年通过负债方式大力拓展基酒产能与储能，增加营销投入等。”

　　具体来看，2017年至2019年，郎酒股份短期借款分别为28.67亿元、33.08亿元、23.87亿元，占各期末负债总额的比例分别为31.66%、31.52%、17.26%。

　　郎酒在招股书中指出，“2018年短期借款末余额较2017年末增加，主要是因为郎酒近年来经营规模持续增长，所需的流动资金较大，为满足资金需求而增加了短期借款所致。2019年末，郎酒短期借款余额较2018年末大幅下降，主要是为解决短贷长用的期限错配，降低偿债风险，新增较多长期借款，资金需求得以满足，偿还了部分短期借款，导致短期借款余额下降。”

　　郎酒股份长期借款余额在上述期间快速增多。上述期间，郎酒股份长期借款分别为2.71亿元、7.69亿元、21.31亿元，占各期末负债总额的比例分别为2.99%、7.33%、15.41%。

　　该公司表示，“为提高名优基酒生产与储存能力、提升产品品质而持续进行产能建设和生产技术改造，对长期资金需求较大；酱香白酒中中端、次高端系列产品主体基酒储存期在3年以上，高端系列产品主体基酒储存期在5年以上，酱香型成品酒的酒瓶储期一般为6个月以上，产品生产周期较长，因此基酒和成品酒也占用了公司大量长期资金。”

　　“在较高资产负债率的情况下，如果公司未来经营活动现金流入不及预期，会对公司的还本付息造成不利影响。”郎酒股份坦言。

　　“郎酒的负债比较高，主要是因为郎酒最近年来在大力开展关于窖池的投资，扩大酱香酒的产能。从短期来看，是背上了财务包袱。”上述不愿具名的酒类从业人士向记者指出，“但从长期来看，有利于郎酒未来的发展，拥有老酒以及产能，才能在未来酱酒市场份额竞争中有明显优势。”

　　与过高负债相反的是，郎酒股份净利润在2019年暴增。2017-2019年度，郎酒股份净利润分别为3.02亿元、7.26亿元、24.44亿元，其中2018年及2019年分别同比上升140.10%、236.54%。

　　该公司称，净利润迅速提升，主要受到产品结构中高端化，自主生产部分原辅材料以降低成本，以及广告费用支出合理控制等因素叠加影响。数据显示，该公司2019年广告费较2018年减少近9亿元。

　　对于净利润高速增长是否有可持续性等其他问题，银柿财经记者向该公司发送采访提纲，但是截至发稿并未收到回应。

　　上市之路千里迢迢

　　自诩为中国两大酱香白酒之一的郎酒股份，也想做第二家酱酒上市公司。

　　早在2007年，郎酒股份就已计划IPO，走向资本市场，但是受困于自身的企业规模、经营状况等因素，上市计划暂停。

　　2009年，郎酒股份被列入四川省重点上市培育第一批企业名单，之后就没有了下文。到2018年6月，泸州市在《泸州市千亿白酒产业三年行动计划（2018-2020年）》中称，“计划到2020年郎酒股份公司成功上市，主营业务突破200亿元。”

　　时至2020年6月，郎酒股份终于递交招股说明书，但是同年7月，郎酒股份收到中止审查通知，直至今年4月恢复审查。

　　值得一提的是，郎酒股份为成为上市公司作出了诸多改变，比如在产品上布局高端，上调旗下高端产品青花郎单瓶出厂价，零售价格对标茅台飞天每瓶1499元。

　　但是其过高的价格，消费者是否买单？“郎酒很好卖，酱酒这个品类就很好卖。目前2019年款青花郎价格在1010元/瓶至1050元/瓶之间浮动。”有郎酒代理商向银柿财经记者表示，“茅台飞天的价格则是每年递增15%。”

　　目前看来，酱酒市场火热，贵州省多家酱香白酒企业都在瞄准资本市场，是郎酒股份的有力竞争者。

　　2020年贵州省对全省白酒产业发展进行安排部署，明确提出“打造全省百亿产值千亿市值白酒产业，将习酒、国台酒、金沙酒、珍酒、董酒、钓鱼台国宾酒等打造成百亿以上产值，力争‘十四五’期间新增5家以上白酒企业上市”具体要求。

　　今年5月27日，贵州省地方金融监督管理局公示贵州省上市挂牌后备企业资源库名单，其中多家酒企上榜，但是值得关注的是，茅台集团旗下的习酒并未上榜。

　　据了解，在2019年，习酒董事长钟方达在接受媒体采访时表示，“由于证监会相关规定，同一集团不能上市两个品牌，因此习酒终止上市。”

　　在肖竹青看来，“习酒是有完整的人员配置、产品生产销售等体系，目前该公司单独上市最大的障碍就是与贵州茅台（600519）股份的同业竞争，如果贵州省政府改变习酒的控股股东，由另外国有企业来承接茅台集团控股地位，习酒上市的障碍就得以扫除。”

　　蔡学飞告诉记者，“习酒的上市已经因为同业竞争被驳回了，短期内看不到重新上市的机会。而国台等其他准备上市酒企，无论从企业体量、品牌价值、产品结构以及全国性渠道布局与市场影响力层面，郎酒股份拥有优势，行业普遍对郎酒股份上市抱有乐观的态度。”